伯克希尔迎来“后芒格”时代，投资风格要变了？

小微 2024月05月09日阅读数 83023

每经记者文巧每经编辑兰素英

伯克希尔迎来“后芒格”时代，投资风格要变了？
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图片来源：路透社报道截图

伯克希尔迎来“后芒格”时代，投资风格要变了？
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当地时间11月28日，伯克希尔·哈撒韦公司发布声明，公司董事会副主席查理·芒格于当天早上在加州的一家医院中安详去世，享年99岁。作为投资界的传奇人物，芒格的离世不仅标志着一个时代的落幕，也代表着伯克希尔公司将正式开启“后芒格”时代。

作为“股神”沃伦·巴菲特的“黄金搭档”，芒格多年来的投资哲学也深深影响着巴菲特和伯克希尔。巴菲特在声明中表示：“若没有查理的灵感、智慧和参与，伯克希尔不可能有今天的辉煌。”

在芒格离世后，人们的关注焦点重新回到伯克希尔未来的领导者以及投资组合上，伯克希尔将如何开启“后芒格时代”？

芒格的影子无处不在

尽管在每年的伯克希尔股东大会上，芒格总是作为巴菲特的“副手”，安静地坐在巴菲特身边，让其独享麦克风和聚光灯的风光。但实际上，芒格的投资理念深深影响着巴菲特和伯克希尔的抉择。在伯克希尔成为投资巨头的过程中，芒格发挥了重要作用，是该公司某些投资背后的推动力量。

例如，芒格的理念鼓励巴菲特投资美国运通股票，巴菲特在1960年代首次购买了该股票，现在，伯克希尔是该公司的单一最大股东。

1971年，芒格说服他以2500万美元收购喜诗糖果（See's Candies）。喜诗的收购对巴菲特来说是一个转折点，他开始放弃他长期以来追逐的陷入困境且廉价的企业。在被伯克希尔收购后的几十年，喜诗创造了超过20亿美元的利润，这对于伯克希尔的崛起至关重要。

芒格的印记还可以在伯克希尔后来的几笔交易中看到，包括以60亿美元收购以色列金属公司Iscar，以及投资比亚迪的股票。伯克希尔股东Semper Augustus Investments总裁克里斯托弗·布鲁姆斯特兰表示：“虽然他基本上不再担任运营职务，但他始终是参谋。”

1978年，芒格加入伯克希尔担任副主席。在芒格加入后的45年中，伯克希尔的市值也从约1000万美元扩大至7850亿美元，飙涨超过7.85万倍之多。

每经记者查询伯克希尔财报注意到，近年来，尽管美联储提高利率以遏制通货膨胀给股市带来的影响，风险资产遭遇巨大冲击，美国经济衰退风险也不断升温，伯克希尔的业绩依然可圈可点，公司营收和经营利润均呈上升趋势。值得一提的是，经营利润是巴菲特颇为看重的财务指标，远甚于净利润，因为净利经常会被投资收益的起伏所左右。

接班人计划早已制定

随着这颗投资巨星的陨落，巴菲特也年事已高，谁将成为接班人？伯克希尔副董事长格雷格•阿贝尔和阿吉特•贾恩又再次来到聚光灯下。

阿贝尔现年61岁，1984年毕业于加拿大阿尔伯塔大学，曾在普华永道和能源公司CalEnergy工作，已经在伯克希尔哈撒韦能源公司工作了25年，现负责非保险业务。

贾恩现年72岁，出生在印度奥里萨邦，专门研究风险定价，尤其是自然灾害等重大风险。他于1986年加入伯克希尔，现在负责伯克希尔保险业务的管理。

实际上，巴芒二人多年前就开始考虑接班人事宜。伯克希尔至少从2006年起就制定了接班人计划。据外媒，2021年伯克希尔确认，阿贝尔将在巴菲特卸任后担任伯克希尔CEO。

据路透社，阿贝尔愿赋予业务部门充分的自主权。这意味着，拥有数万名员工的BNSF铁路和Geico汽车保险公司等大型子公司，以及拥有约142名员工的Borsheims珠宝等小型部门可以在不受伯克希尔总部干扰的情况下独立运营。伯克希尔最高领导层的人选更迭，并不会对下属业务部门造成太大影响。

除了这两人之外，巴菲特的长子霍华德·巴菲特将担任非执行董事长，主要负责维护伯克希尔的文化。管理伯克希尔投资组合的托德·库姆斯 (Todd Combs) 和泰德·韦施勒（Ted Weschler）则有望接管全部投资组合。

“不过，现在巴菲特面临的问题是，周围这些深得信任的、长期共事的人，能接替芒格的位置吗？”伯克希尔长期股东J Stern & Co的CEO罗斯巴赫说道。“他们能否与（巴菲特）进行开放、批判性的对话，并有助于做出正确的决定？”

CFRA Research 分析师凯茜·塞弗特表示，芒格的去世是一个巨大的损失，对伯克希尔股东来说，他们不会受到直接的负面影响，因为他们受益于芒格多年的智慧。但投资者应该关注这对伯克希尔的未来意味着什么。

据外媒，巴菲特曾在2014年告诉股东，他对在没有芒格参与的情况下进行的一些投资表示遗憾，其中包括购买电力公司Energy Future Holdings价值20亿美元的债券，而这家公司最终申请破产，伯克希尔因此蒙受8.37亿美元的税前损失。

伯克希尔投资组合十年之变：重科技，已有AI的影子

很多人更感兴趣的是，未来伯克希尔的投资方向是否会发生变化？

据报道，2009年，巴菲特和芒格开始讨论引入其他的投资经理来管理庞大的投资组合。2010年，对冲基金经理托德·库姆斯（Todd Combs）加入伯克希尔。对冲基金半岛资本创始人泰德·韦施勒（Ted Weschler）在2010和2011年两度拍下“巴菲特午餐”，然后于2012年加入伯克希尔。

据外媒，截至2022年，库姆斯和韦施勒共同管理着伯克希尔投资组合中约10%的投资。尽管鲜少在外界露面，但他们实际上已经负责伯克希尔投资组合的绝大多数交易。

自库姆斯和韦施勒接管以来，从伯克希尔的重仓股中可以看出一些投资风格和方向的变化。每经记者查询伯克希尔近十年的持仓发现，整体投资出现重科技股的趋势，苹果跃升为其最大的押注。在前十大持仓之外，伯克希尔还投资了亚马逊、Snowflake等科技股。

值得注意的是，重视苹果和关注科技股这一点与芒格的投资理念十分相符。芒格曾表示，“我认为，现代投资者要想取得成功，几乎必须买进几只表现远高于平均水平的股票。他们试图持有苹果、谷歌之类的公司股票，哪怕只是为了跟上潮流，因为他们知道，所有普通股股东的全部收益中，很大一部分将来自这些超级竞争对手。”

不仅如此，伯克希尔还罕见涉足了IPO和IPO前投资。巴菲特曾公开表示购买“被炒作的IPO股票”不是一个可靠的投资基础。但伯克希尔在Snowflake IPO阶段就认购了Snowflake价值2.5亿美元的股票。有报道称，参与新股发售对于巴菲特来说是很罕见的投资行为，这可能是库姆斯和韦施勒的豪赌。

此外，尽管巴菲特和芒格都对AI持怀疑态度，认为其被疯狂炒作，但外媒分析认为，随着AI不仅正在改变行业，伯克希尔的投资组合也在改变。在伯克希尔的持仓中，苹果、Snowflake、亚马逊都是大举部署AI的公司，美国运通使用AI来消除信用卡欺诈并自动化欺诈风险决策，可口可乐使用AI来开展营销活动。

据报道，巴菲特此前曾暗示，伯克希尔的投资组合中买入哪些股票的决策其实与他本人关系不大。外界猜测，在“后巴芒时代”，库姆斯和韦施勒接手伯克希尔的所有股票。科技、AI或许会是未来的主要投资方向之一。

《金融时报》分析认为，巴菲特和芒格制定了公司下一代领导者培训的原则，这足够让投资者放心，伯克希尔能够在失去任何一个人的情况下幸存下来。但芒格的缺席，仍然会给伯克希尔留下伤痕。

Smead资本管理公司首席投资官斯米德表示：“伯克希尔拥有能够帮助选股的人才，但（与芒格）永远不会一样。”

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