每经记者 任飞    每经编辑 肖芮冬    

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上周，4月份社融数据的公布刺激投资界情绪，特别是新增社融数据的转负，也让债市现券收益再度出现下行。当然，考虑到企业新增中长期贷款的变化，至少反应出中长期融资需求的扩张仍在继续，这一点对债市的托底有一定支撑。但客观上来看，企业债和城投债的融资下降显著值得重点关注。

债券基金业绩方面，上周中长期纯债基金表现依然较好；而混合型债基当中，一众二级债基业绩领先，部分周内收益率达到3.8%以上。

4月社融新增转负，政府债券融资首次出现负值

上周（5月6日~5月12日），对市场刺激最大的消息莫过于社融数据不及预期。5月11日披露的央行数据显示，今年前4个月，社会融资规模增量累计达到12.73万亿元，相较于去年同期减少了3.04万亿元。社会融资的存量同比增长率为8.3%，较前值8.7%有所下降。

4月新增人民币贷款为7300亿元，略低于市场预期的7433亿元，而前值为3.09万亿元。此外，M1和M2的同比增长率分别为-1.4%和7.2%，均未达到市场预期的增长水平。

对于上述数据，其实需要从不同角度观察，但至少从对债市的影响来看，现券收益再度出现下行。全周来看，十年期国债期货主力合约T2406振幅0.53%，最低价103.915，最高价104.465，终止价104.295，上涨0.18。

对此，嘉合基金的研报分析指出，去年底发行的特别国债尚未完全落地以及形成实质工作量进而导致今年初政府发行债券的动力不足，目前发行进度落后于去年同期，造成本月新增规模为-5532亿元，拖累了社融数据。

研报进一步指出，企业债券主要由于部分区域新增融资规模受限。作为企业债券融资主力的城投公司贡献较小，导致企业债券融资规模也呈现明显负增的状态，进一步拖累了社融表现。不过，目前企业债融资同比减少，以及城投债融资下降显著也是客观事实。

但对于企业融资需求的改善，目前来看依然有改善的空间，而随着银行降成本进程延续，资金利率可能难出现明显下行的迹象。而实体需求较弱，对冲企业经营压力，降息仍有必要。有分析指出，时点可能会在6~8月。

而在降息预期的不断升温之下，未来债市依然有托底企稳甚至继续小牛上行的可能，这或许也是债市目前最大的投资理由。

中长债基金依然领跑纯债基金

从上周公募债券基金的表现来看，在纯债基金中，中长期纯债基金表现依然较好；而混合型债基当中，一众二级债基的表现则在所有债基中领先，部分产品周内收益率达到3.8%以上。

尽管债券基金长期收益较为稳健，但是也需要一定的择时技巧。国债收益率、信用债环境、基金经理选债能力，都是买入时较好的参考指标。特别是除长债基金外的短债基金，在现如今的基金圈非常受捧。

Wind数据统计，短债基金管理规模从2021年底的0.5万亿元，狂飙至目前的超1.2万亿元，两年多时间规模已翻倍。截至2024年一季度末，短债基金规模已达12013亿元，单季度规模增长1946亿元。

对于当下债市以及债基投资的观点，有分析指出，未来短时间内可能需要去更关注会造成波动的一些因素，如债券的供给、CPI短期内回正，以及除地产外其他经济数据是否有阶段性超预期的表现等。

但整体来看，目前还是维持债券收益率大幅上行的概率较低这个判断，在波动中控制好回撤依然是目前操作的优选考量。

对于后市，嘉合基金的观点认为，经济稳步增长对于宽松货币环境的刚需逻辑并未打破，以季度为尺度，对于债券市场保持乐观。但债券市场走势规律将出现结构性变化，不同期限债券的潜在买入力量更加平均，长端略优，且在曲线恢复正常后，未来降准降息的可能性有所提高，可进行均匀配置。

封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄