每经记者 任飞    每经编辑 彭水萍

临近春节，债市开始因资金面的收紧而出现震荡。上周，债市震荡走弱，延续调整态势，纯债基金表现依然不佳，短债基金的投资胜率较低。与此同时，越来越多基金公司也开始发布2025年一季度投资策略，从机构的观点来看，总体趋势依然相对乐观，且更加关注可转债的投资机遇，或也为投资人提供借鉴思路。 

债市走弱，短债基金投资胜率低下 

上周（1月13日-1月19日），债市延续偏弱震荡的态势，中短端收益率上行幅度较大，长端收益率维持强势，利率债表现优于信用债；总体来看，收益率曲线较上周呈现平坦化上行，期限利差收窄，信用利差及等级利差普遍走阔。

一个鲜明的特点在于，上周依然保持此前央行逆回购操作的惯性，但从节日效应来看，资金面依然偏紧。

具体来看，上周央行公开市场累计进行了14893亿元逆回购和1200亿元2个月国库定存操作，共有502亿元逆回购、9950亿元MLF到期，净投放5641亿元；央行公告显示：投放目的为保持银行体系流动性合理充裕。

但同时，受到税期、春节取现需求，叠加近期国内面临的汇率压力，资金面持续偏紧。根据诺安基金的测算，银行、非银分化严重，非银隔夜资金价格最高达16%，后续随着央行在公开市场加大投放，资金压力将有所缓解。

现券方面，上周债市受资金面及监管喊话影响，整体呈现震荡走势，波动加大，中短端收益率上行幅度较大，长端收益率维持强势，利率债表现优于信用债。但在基金的收益率表现方面，纯债基金依然不甚理想。

中长期纯债基金方面，Wind统计显示，上周平均收益率录得-0.08%，同期短期纯债基金的平均收益率为-0.06%。相比于中长期纯债基金，短期纯债基金的投资胜率偏低，在345（统计初始基金）只同类型基金当中，仅有8只实现单周正收益。

诺安基金分析指出，债市趋势仍看多，但短期内一方面债券收益率经历了前期抢跑行情，下行至新低位，尤其长端利率透支未来较多降息预期，在监管频繁喊话背景下，波动可能较大，性价比一般，而短端上周受资金面影响经历了超调后相对具备一定配置价值。

公募纷纷给出新年债市投资策略 

春节前夕，陆续有公募基金发布2025年一季度及全年策略展望，其中有关债市投资的分析值得关注。记者发现，可转债越来越被机构所重视，尤其是在兼顾股、债双重属性之下，此类资产的配置价值值得关注。

摩根资产管理新年首场投资策略会当中，摩根资产管理中国总经理助理兼债券投资总监张一格针对2025年国内债券投资发表看法。张一格指出，站在中期和更长时间维度来看，债市格局并未扭转。

但从短期来看，张一格认为，当前十年期国债收益率过度抢跑全年货币宽松预期，可能会出现一定波动，将关注长端债券在波动后的逆向配置价值。“2025年继续追求稳健投资需拓宽思路，在可转债方面，此类品种自身的防守属性、股票波动率的上升，以及市场供求关系都有望提升可转债的估值，可转债市场的投资机会值得投资者关注。”

博时基金混合资产投资部基金经理高晖则在博时基金的2025年一季度投资策略会上表示，2025年或重回小盘转债占优的局面。历史规律来看，市场震荡向上阶段，小市值低评级转债往往明显跑赢大市值高评级转债；而在市场防御向下阶段，出现大市值转债跑赢的情况。

高晖指出，考虑到央行对2025年货币政策“适度宽松”的表述，震荡偏积极的市场环境可期待，同时小市值风格易占优。预计2025年转债信用风险或处零星状态，对市场冲击有限。供给端的确定性下行及资产稀缺带来的增量需求，有望为转债估值维持在中高水平提供有利条件。

上周各类型债券型基金头部业绩产品统计（来源：Wind）

封面图片来源：视觉中国-VCG111312051786